l時(shí)間：12月10日

全文摘要

在過(guò)去一年里，一個(gè)機(jī)械團(tuán)隊(duì)深入研究了核聚變行業(yè)，強(qiáng)調(diào)了該領(lǐng)域在當(dāng)前階段的三大考慮因素：公司動(dòng)態(tài)、投資者咨詢(xún)?cè)龆嘁约肮乐祮?wèn)題。核聚變被視作未來(lái)發(fā)電的終極解決方案，其優(yōu)勢(shì)在于原料無(wú)限與高效率，但可控性是主要挑戰(zhàn)。投資者指出，招標(biāo)活動(dòng)對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)至關(guān)重要，預(yù)測(cè)2025年將迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，特別推薦關(guān)注高溫超導(dǎo)磁體制造和制冷系統(tǒng)作為投資重點(diǎn)。討論涵蓋了磁體約束聚變技術(shù)進(jìn)展、不同發(fā)展階段的影響以及材料科學(xué)的核心作用。 (略) (略) 型企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，特別是在核聚變領(lǐng)域的關(guān)鍵材料供應(yīng)商。

章節(jié)速覽

l 核聚變行業(yè)投資觀點(diǎn)與項(xiàng)目啟動(dòng)節(jié)點(diǎn)分析

團(tuán)隊(duì)分享了全年核聚變行業(yè)跟蹤結(jié)果， (略) 場(chǎng)波動(dòng)及未來(lái)項(xiàng)目啟動(dòng)（25年底至20年初）的投資機(jī)會(huì)，強(qiáng)調(diào)了行業(yè)規(guī)劃重要性，并解決了估值難題，為投資 (略) 分析。

l 核聚變能源：優(yōu)勢(shì)、難點(diǎn)與投資邏輯

核聚變作為未來(lái)發(fā)電的終極能源，具有高密度和無(wú)限原料的優(yōu)勢(shì)，但難點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)可控核聚變。為解決這一難題，需構(gòu)建如托卡馬克堆等裝置，通過(guò)磁場(chǎng)約束實(shí)現(xiàn)高溫、高強(qiáng)度和長(zhǎng)時(shí)間的反應(yīng)狀態(tài)。此過(guò)程催生了相關(guān)招標(biāo)需求，成為該領(lǐng)域的核心投資邏輯。

l20 (略) 場(chǎng)拐點(diǎn)與交易邏輯分析

對(duì)話(huà)討論了20 (略) 場(chǎng)的顯著增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)招標(biāo)數(shù)量將達(dá)160億至180億，遠(yuǎn)超以往?；趪?guó)家對(duì)相關(guān)領(lǐng)域投入的增加， (略) 如合肥、成都、江西、上海的項(xiàng)目啟動(dòng)，消除了前期的不確定性，確認(rèn)了2 (略) 場(chǎng)拐點(diǎn)。交易邏輯聚焦于資本支出（capex），預(yù)示著未來(lái)交易配置 (略) 場(chǎng)潛力。

l 2023年河北項(xiàng)目 (略) 場(chǎng)的影響與選股策略

對(duì)話(huà)討論了2023年河北項(xiàng)目的招標(biāo)完成 (略) 場(chǎng)的影響，指出從短期看 (略) 存在催化作用，長(zhǎng)期則可能影響合肥、江西、成都和上海等地的招標(biāo)邏輯，建議關(guān)注板塊的capex交易邏輯并看好長(zhǎng)線(xiàn)配置機(jī)會(huì)。選股方面，建議 (略) 型龍頭公司。

l 平臺(tái)型公司與招標(biāo)趨勢(shì)下的投資機(jī)會(huì)

(略) 的定義及其在招標(biāo)趨勢(shì)下的投資潛力， (略) (略) 大、供應(yīng)商少而具有高成長(zhǎng)性。以特定案例說(shuō)明， (略) 如兄弟和好樣，因其價(jià)值量大、市場(chǎng)占有率高，未來(lái)幾年可能呈現(xiàn)長(zhǎng)期投資趨勢(shì)，建 (略) 以獲取長(zhǎng)期收益。

l 2026年承上啟下關(guān)鍵年：招標(biāo)與訂單量級(jí)提升

對(duì)話(huà)圍繞2026年作為產(chǎn)業(yè)承上啟下關(guān)鍵年份的重要性展開(kāi)，指出該年招標(biāo)反應(yīng)堆數(shù)量將從一個(gè)增至三個(gè)，訂單量級(jí)顯著提升，預(yù)示著千億級(jí)別的項(xiàng)目啟動(dòng)。從交易角度看，未來(lái)量級(jí)天花板將被打開(kāi)，估值提升空間顯現(xiàn)， (略) 有望迎來(lái)邊際性配置價(jià)值，行業(yè)進(jìn)入新發(fā)展階段。

l 核聚變技術(shù)進(jìn)展與商業(yè)化前景

對(duì)話(huà)探討了核聚變技術(shù)的定義、磁約束原理及其商業(yè)化進(jìn)程。指出磁約束是核聚變核心，通過(guò)建立強(qiáng)磁場(chǎng)使氫同位素充分反應(yīng)。Q值是衡量反應(yīng)堆效率的關(guān)鍵指標(biāo)，大于30時(shí)核聚變可實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。中美在托卡馬克裝置研發(fā)上對(duì)標(biāo)，行業(yè)正穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)化目標(biāo)。

l 核聚變實(shí)驗(yàn)堆與工程堆的招標(biāo)前景分析

討論了核聚變領(lǐng)域從實(shí)驗(yàn)裝置到商業(yè)電站的四個(gè)發(fā)展階段，強(qiáng)調(diào)了實(shí)驗(yàn)堆和工程堆的招標(biāo)金額與估值提升潛力， (略) 資 (略) 場(chǎng)交易預(yù)期，指出2023年至2027年間多個(gè)關(guān)鍵實(shí)驗(yàn)堆和工程堆的招標(biāo)節(jié)奏與資金規(guī)模，預(yù)示著該領(lǐng)域有較大的投資價(jià)值。

l核聚 (略) 型公司篩選標(biāo)準(zhǔn)

討論了托馬克反應(yīng)堆各環(huán)節(jié)加量分布，指出磁體為核心環(huán)節(jié)，占比35%至40%，并 (略) 。 (略) 篩選標(biāo)準(zhǔn)：加量大于10， (略) 小于三家。制冷與電源環(huán)節(jié)亦被提及，強(qiáng)調(diào)上游磁材為關(guān)鍵卡脖子環(huán)節(jié)， (略) ，如西部超導(dǎo)和裂創(chuàng)，以期明年獲得高度收益。

l高溫超導(dǎo)材料在核聚變領(lǐng) (略) 場(chǎng)前景

對(duì)話(huà)討論了高溫超導(dǎo)材料在核聚變領(lǐng)域的關(guān)鍵作用，強(qiáng)調(diào)了材料在高電流下的穩(wěn)定性和溫度要求，指出高溫 (略) 場(chǎng)潛力，尤其是在磁體磁材領(lǐng)域，上海超導(dǎo)和東部超導(dǎo)等企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃及技術(shù)優(yōu)勢(shì)， (略) 積極鼓勵(lì)的政策背景。

l核聚變領(lǐng)域制 (略) 場(chǎng)潛力分析

對(duì)話(huà)圍繞核聚變領(lǐng)域的制冷環(huán)節(jié)展開(kāi)，闡述了制冷在托卡馬克裝置中的重要性，包括其復(fù)雜體系與高成本特性。 (略) 在制冷技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤其是膨脹機(jī)的國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，以及 (略) 場(chǎng)潛力巨大，符 (略) 值得長(zhǎng)期關(guān)注。

l聚 (略) 型公司前景分析

討論了聚變領(lǐng)域的投資空間，強(qiáng)調(diào)2026年為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)， (略) 如永鼎將有更高發(fā)展空間，基于訂單兌現(xiàn)邏輯，預(yù)測(cè)永鼎年均收入可達(dá)50億，市值有望達(dá)300億，建議重 (略) 型公司的價(jià)值。

思維導(dǎo)圖

要點(diǎn)

為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)召開(kāi)關(guān)于核聚變投資的電話(huà)會(huì)議？

我們召開(kāi)這個(gè)電話(huà)會(huì)議基于三點(diǎn)考慮：首先，我們團(tuán)隊(duì)跟蹤了整個(gè)過(guò)去一年 (略) 的起伏變化，并進(jìn)行了深入思考；其次，越來(lái)越多的投資者詢(xún)問(wèn)在當(dāng)前位置 (略) 以及對(duì)明年招標(biāo)變化的預(yù)期， (略) 進(jìn)行了調(diào)研；最后，許多公司的估值難以評(píng)估，主營(yíng)行業(yè)的利潤(rùn)率也不高，這使得定價(jià)變得困難。因此，在這樣一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我們希望通過(guò)強(qiáng)化和更新觀點(diǎn) (略) 價(jià)值。

核聚變作為未來(lái)能源的優(yōu)勢(shì)和難點(diǎn)是什么？

核聚變作為一種終極能源，其優(yōu)勢(shì)在于密度高、原料（海水中的氘）豐富且燃燒效率極高，可能產(chǎn)生等效于幾十公斤石油燃燒的能量。然而，難點(diǎn)在于可控性，即需要通過(guò)各種約束方式（如托卡馬克堆）在特定條件下實(shí)現(xiàn)核聚變的可控反應(yīng)。

為什么核聚變板塊會(huì)出現(xiàn)大量的招標(biāo)活動(dòng)？對(duì)于核聚變板塊投資的主要觀點(diǎn)是什么？

出現(xiàn)大量招標(biāo)是因?yàn)楹司圩兊目煽匦砸髽O高，需要建設(shè)專(zhuān)門(mén)的設(shè)備以滿(mǎn)足嚴(yán)格的技術(shù)指標(biāo)，例如溫度、磁場(chǎng)強(qiáng)度和約束時(shí)間等。在可控狀態(tài)下，會(huì)建造不同的反應(yīng)堆，如托卡馬克堆，并通過(guò)招標(biāo)來(lái)確定項(xiàng)目實(shí)施者，從而推動(dòng)了該板塊的招標(biāo)催化現(xiàn)象。我們提出兩個(gè)核心觀點(diǎn)：一是從資本支出（capex）的角度看，核聚變板塊交易邏輯清晰，預(yù)計(jì)明年將形成三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)隊(duì)(略)，這一邏輯足夠強(qiáng)大和明確， (略) 于左側(cè)配置位置，適合長(zhǎng)期投資；二是選股方面，建議 (略) 型公司，這類(lèi)公 (略) 好，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，受益于整個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程，能夠帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的收益。

今年及未來(lái)幾年核聚變板塊的交易邏輯是什么？

今年核聚變板塊的底層邏輯就是招標(biāo)，預(yù)計(jì)2025年的招標(biāo)數(shù)量將達(dá)到約160億至180億左右，相比之前幾年有了顯著上升，標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)。未來(lái)幾年隨著合肥、成都、江西、上海等地項(xiàng)目的(略)續(xù)啟動(dòng)，招標(biāo)體量將進(jìn)一步上升，為市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。

如何看待河北項(xiàng)目的招標(biāo)進(jìn)展以及其對(duì)未來(lái)板塊熱度的影響？

河北項(xiàng)目今年大概率完成大部分招標(biāo)，這將為短期催化提供支持。長(zhǎng)期來(lái)看，從河北項(xiàng)目牽引至江西、成都、上海等地的招標(biāo)過(guò)程將帶來(lái)更大的催化效應(yīng)。 (略) 的熱度相較于2025年將有所提高，因?yàn)槎鄠€(gè)項(xiàng)目已順利啟動(dòng)，爭(zhēng)議得到解決，國(guó)家對(duì)該領(lǐng)域的投入也很大。

平臺(tái)型公司在招標(biāo)趨勢(shì)中如何定義，并且在26年 (略) ？

平臺(tái)型公司的定義是能夠達(dá)到一定向量（如至少十個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng)彈性）并且在產(chǎn)業(yè)鏈 (略) 。在26年， (略) (略) 的典型代表，一家是價(jià)值量占比20%到25%環(huán)節(jié)中的磁材供應(yīng)商，另一家則是價(jià)格戰(zhàn)中表現(xiàn)突出、份額可能達(dá)到 (略) 。

對(duì)于26年這個(gè)承上啟下的關(guān)鍵年度，聚變能產(chǎn)業(yè)有哪些重要節(jié)點(diǎn)和趨勢(shì)？

在26年年初左右，3D聚變項(xiàng)目可能會(huì)進(jìn)入官宣階段，帶來(lái)800億至1000億的大規(guī)模招標(biāo)啟動(dòng)。這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)至關(guān)重要，因?yàn)閺膶?shí)驗(yàn)堆到工程隊(duì)的轉(zhuǎn)化將加速，為相關(guān)企業(yè)提供更大的發(fā)展空間。同時(shí)，頭部公司可能會(huì)迎來(lái)訂單量級(jí)的提升，甚至出現(xiàn)從百億級(jí)別招標(biāo)定價(jià)向千億級(jí)別過(guò)渡的情況。

聚變能的基本原理是什么，以及磁約束聚變?nèi)绾螌?shí)現(xiàn)可控反應(yīng)？

聚變能分為核裂變和核聚變，其中核聚變具有無(wú)污染和原料無(wú)限的特點(diǎn)。磁約束聚變是實(shí)現(xiàn)可控核聚變的一種主流方式，通過(guò)構(gòu)建強(qiáng)大的磁場(chǎng)環(huán)境，使氫的同位素原子在其中反應(yīng)更加充分，從而實(shí)現(xiàn)可控且高效的能量轉(zhuǎn)化。

如何通過(guò)Q值判斷核聚變反應(yīng)堆的商業(yè)化落地情況？

Q值是衡量核聚變反應(yīng)堆商業(yè)化落地的重要指標(biāo)，它代表輸出能量與輸入能量之間的比值。當(dāng)Q值大于30時(shí)，意味著核聚變反應(yīng)堆已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化運(yùn)行。盡管目前尚未達(dá)到高潮反應(yīng)階段，但隨著技術(shù)進(jìn)步和實(shí)驗(yàn)進(jìn)展，明年可能會(huì)看到Q值達(dá)到30甚至更高的商業(yè)化拐點(diǎn)，對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大催化作用。

在核聚變能領(lǐng)域，最核心的招標(biāo)環(huán)節(jié)是什么？

最核心的招標(biāo)環(huán)節(jié)是圍繞托卡馬克方案進(jìn)行的，尤其是實(shí)驗(yàn)堆階段， (略) 于這個(gè)密集的實(shí)驗(yàn)堆建設(shè)階段。

best和星火一號(hào)在核聚變能項(xiàng)目中代表什么含義？從實(shí)驗(yàn)堆到工程堆再到原型電站，各個(gè)階段的招標(biāo)金額和重要性如何？

best和星火一號(hào)是核聚變實(shí)驗(yàn)堆的不同階段，實(shí)驗(yàn)堆的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)Q大于一，而工程堆則是在Q大于一的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升性能，目標(biāo)是K大于十，這兩個(gè)階段都聚焦于提高發(fā)電效率。實(shí)驗(yàn)堆階段的招標(biāo)金額較小，隨著進(jìn)程推進(jìn)至工程堆階段，招標(biāo)金額顯著增大，預(yù)計(jì)可達(dá)800億至1000億。原型電站階段的招標(biāo)金額更高，標(biāo)志著商業(yè)化進(jìn)程的加速。在25年至27年初，市場(chǎng)主要交易將集中在實(shí)驗(yàn)堆的招標(biāo)上，之后逐漸轉(zhuǎn)向工程堆的開(kāi)發(fā)。

目前有哪些關(guān)鍵的核聚變項(xiàng)目及其招標(biāo)進(jìn)度？

目前有四個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)目——成都、上海、江西、河北，其中合肥的best項(xiàng)目預(yù)計(jì)在27年完成招標(biāo)，而今年年底或明年年初，江西項(xiàng)目將啟動(dòng)200億的招標(biāo)，成都、華潤(rùn)等項(xiàng)目也將在十四五期間開(kāi)始資金落地和招標(biāo)。

在核聚變項(xiàng)目中，哪些環(huán)節(jié)的加量最大且具有投資潛力？

在核聚變項(xiàng)目中，磁體環(huán)節(jié)的加量最大，占比約35%至40%， (略) 有較大機(jī)會(huì)成為大牛股，因?yàn)閲?guó)家持續(xù)驅(qū)動(dòng)托卡馬克項(xiàng)目的進(jìn)展，這些公司將獲得大量訂單并擁有遠(yuǎn)期收入和利潤(rùn)預(yù)期。

如何篩 (略) 型公司？

篩選標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是所選環(huán)節(jié)的加量應(yīng)大于10；二是該環(huán)節(jié) (略) 須小于三家，這樣的公司更有可能發(fā)展成為大型企業(yè)。

除了磁體之外，還有哪些環(huán)節(jié)的加量較大？

除了磁體之外，制冷環(huán)節(jié)的加量大約在15到20之間，電源環(huán)節(jié)的加量約為12到13左右，這些環(huán)節(jié)也是投資的重要方向。

高溫超導(dǎo)材料的產(chǎn)能現(xiàn)狀如何？

目前，上海 (略) ，其產(chǎn)能規(guī)劃為(略)公里，但尚未實(shí)現(xiàn)批量量產(chǎn)。而永鼎持股66%的東部超導(dǎo)（也稱(chēng)為超導(dǎo)新材料）產(chǎn)能達(dá)到了70公里左右。在這個(gè)環(huán)節(jié)，上超和中超形成了主 (略) ，國(guó) (略) 上市，但需求明確度尚待提高。難點(diǎn)在于特定溫度下的電流承載能力，對(duì)材料工藝和良率的要求極高。

在核聚變反應(yīng)堆中，為什么高溫超導(dǎo)材料如此重要？

高溫超導(dǎo)材料在核聚變過(guò)程中至關(guān)重要，因?yàn)槠淠艹惺苌锨О才嗟碾娏?，在高溫條件下保持穩(wěn)定，這對(duì)于實(shí)現(xiàn)高效、持續(xù)的核聚變反應(yīng)至關(guān)重要。例如，東超目前在20K溫度下的磁材強(qiáng)度可以支撐1200安培的電流，而友商可能只能達(dá)到500至600安培。盡管高溫超導(dǎo)面臨的技術(shù)挑戰(zhàn)是如何在高電流環(huán)境下保持不被熱量燒斷，但這一環(huán)節(jié)無(wú)疑是未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中的核心部分。

除了高溫超導(dǎo)材料外，還有哪些環(huán)節(jié)值得關(guān)注？

另一個(gè)值得關(guān)注的是制冷環(huán)節(jié)。在托爾馬特橫截面結(jié)構(gòu)中，為保證反應(yīng)條件，需要將溫度降低至一度，這要求整個(gè)體系內(nèi)的制冷系統(tǒng)非常復(fù)雜，包括膨脹機(jī)、冷箱、閥門(mén)以及液態(tài)養(yǎng)等設(shè)備，整體成本較高， (略) 間大約為10%至15%左右。

(略) 型公司，它在核聚變領(lǐng)域的表現(xiàn)如何？在核聚變領(lǐng)域的關(guān)鍵環(huán)節(jié)中，有哪些卡脖子的問(wèn)題？

(略) 在核聚變領(lǐng)域進(jìn)展迅速，許多原本看似沒(méi)有前景的項(xiàng)目因底層技術(shù)的協(xié)同性 (略) 場(chǎng)，并且已經(jīng)成功拿到訂單。公司對(duì)核聚變方向的積極擁抱使得該環(huán)節(jié)有望獲得超過(guò)70%的市場(chǎng)份額，符合我們的投資框架。膨脹機(jī)是其中一個(gè)關(guān)鍵且受限制的環(huán)節(jié)，客戶(hù)可能要求使用海外產(chǎn)品，導(dǎo)致交付周期長(zhǎng)達(dá)十幾個(gè)月，無(wú)法參與某些招標(biāo)。我們認(rèn)為這個(gè)環(huán)節(jié)的份額可能不低于70%，對(duì)于中長(zhǎng)期投資仍然具有配置價(jià)值。

對(duì)于整個(gè)聚變領(lǐng)域的投資空間和未來(lái)發(fā)展，你們的測(cè)算結(jié)果是什么？

我們預(yù)計(jì)整個(gè)聚變領(lǐng)域的投資空間將從幾十億增長(zhǎng)到未來(lái)幾年的幾百億甚至幾千億級(jí)別。2026年是一個(gè)承上啟下的重要節(jié)點(diǎn)，建議投資者關(guān)注這一領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

(略) 的特點(diǎn)進(jìn)行定價(jià)分析，以永鼎為例？

以永鼎為例，考慮到未來(lái)三個(gè)實(shí)驗(yàn)堆和兩個(gè)工程隊(duì)的招標(biāo)總金額約2000億，其中高溫超導(dǎo)帶材部分有400億的空間，按5年完成計(jì)算，年均收入約50億，凈利潤(rùn)率30%為15億，市值可達(dá)到300億左右。此外，永鼎還有擴(kuò)產(chǎn)和其他策略的潛在影響，其 (略) (略) 具體策略綜合判斷。

(略) ，你們的核心投資邏輯是什么？

(略) 在未來(lái)會(huì)有更好的表現(xiàn)和發(fā)展高度。除了已 (略) 外，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，平臺(tái)型公司更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展能力，是投資的核心邏輯。同時(shí)，我們也關(guān)注到短線(xiàn)有如合肥項(xiàng)目的招標(biāo)催化，長(zhǎng)線(xiàn)則有CIB站啟動(dòng)、 (略) 招 (略) 型公司的積極影響。

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